迈科期货：天胶上游停割 关注回调做多

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 　十月沪胶完成移仓换月，新主力RU1705月末最高冲至19615元/吨，在20000大关前止步回调，最终收于17775元/吨，涨幅21.62%。同期，青岛保税区泰国三号烟片涨290美元报1960美元/吨，泰标和马标涨155美元报1745美元/吨，山东地区全乳胶涨3600元至15650元/吨。本月胶价期现普涨，整体强势。

　　图1山东地区天胶现货价格(元/吨)    　　图2保税区库提价(美元/吨)

　　资料来源：万得，迈科期货

　　a。川普新政利多天胶

　　11月9日川普赢得美国大选，市场一度恐慌暴跌，但因其获胜演讲中重申要扩大财政支出增加基建，全球市场转而掉头向上，月内道指、纳指、标普全面走强不断刷新历史新高，美元指数再次站上100点。同期人民币承压加速下跌，截止11月30日兑美元中间价报6.8865，较上月下跌1224个基点。对橡胶(19520, -425.00, -2.13%)产业而言，由于我国天胶需求对外依存度达80%以上，美元强势造成进口成本增加，对胶价形成支撑，而川普扩大基础建设投入则直接增加对大宗商品的需求，利多天胶。

　　图3人民币汇率             　　图4我国贸易占GDP比重(%)

　　资料来源：万得，迈科期货

　　至于其宣称针对我国出口商品要收取45%的关税，从美国普通民众生活成本考虑是不切实际的，需注意的是川普贸易保护倾向十分明显，因此两国贸易摩擦恐会升级，这对我国出口会产生一定负面影响，但并不会危及经济增长。具体而言，我国对美出口占出口总金额比例由2006年的20%以上下降至2015年的18%，虽呈缓慢下降趋势，可仍是最大的单一出口市场，对我国出口贸易至关重要。但是从我国自身经济增长结构来看，2015年出口贸易金额约14万亿人民币，占当年GDP的35.86%，较2006年最高时的64.26%回落近一半，已经是消费、投资、贸易三驾马车中对GDP增长贡献最小的，故判断如两国贸易摩擦升级，虽会危及进出口产业但不会对我国经济增长产生大的负面影响。

　　具体到天胶产业，美国是我国轮胎第一大出口国，如上期报告中分析的，受“双反”影响对美轮胎出口已大幅减少，目前轮企通过积极开发欧美和新兴市场使得总出口保持增长，危机暂时得以化解。未来如因贸易摩擦对美出口持续下降，则对国内轮企继续不利，届时胶价会承受一定压力，但从需求的角度考虑，近年美国经济表现较好，支持其汽车和轮胎的消费需求保持稳定增长，我国对其出口轮胎减少的部分将被其他国家替代，也就是对天胶的总需求并没有减少。

　　整体而言，川普新政对天胶偏多影响。

　　b。供给：上游渐入停割，供给逐步减少

　　ANRPC数据，十月份天胶主产国总产量为112.6万吨，同环比分别增长7.4%和8.8%，前10个月总产量为907.3万吨，较去年同期微增0.9%约8.4万吨。

　　目前南亚产区正处于年内产胶高峰。十月份泰国产量为49万吨，同环比分别增加19.7%和13.9%。市场一直忌惮拉尼娜会对南亚造成洪水灾害，但到目前为止只是雨量偏多，未对割胶作业产生更深的负面影响。

　　缅甸北部战火再起，大批难民涌入中缅边境口岸德宏州瑞丽市。对天胶而言，边境地区紧张直接影响缅甸橡胶进口入境，具体数量而言，由于中缅边境地区走私严重，官方数据失真，据缅甸媒体报道，缅甸天胶产量实际在2014年以前已达到16万吨，其国内需求只有1万吨，剩余全部出口且大部分进入我国。考虑到该地区冲突一般持续时间不长且其产量占我国一年近500万吨的消费量比例极小，故判断对胶价的影响更多的是对市场情绪的刺激，对供需平衡不会产生大的影响。

　　图5ANRPC天胶产量季节对比(千吨)  　　图6ANRPC天胶出口量季节对比(千吨)

　　资料来源：万得，迈科期货

　　国内方面，时至年底云南和海南渐入停割期，产量开始下降，据ANRPC数据，国内十月产量为10.3万吨，环比减少5.4%。受胶价大幅走高影响，目前国内产区原料报价大涨，截止11月30日云南和海南胶水报15500元/吨，折干胶生产成本约17000元/吨，对胶价形成重要支撑。

　　进出口方面，十月份ANRPC成员国天胶出口量79.6万吨，同环比分别减少1.6%和2.8%。国内在胶价走高后内外价格倒挂修正，进口利润回升，刺激进口增加，十月我国进口天胶35.7万吨，同比大增9.6%。后期国内停割后，天胶消费对外依存度将达到100%，故预计进口量将保持增长态势。

　　图7中国天胶进口量季节对比(千吨)    　　图8中国天胶消费对外依存度(%)

　　资料来源：橡胶贸易信息网，迈科期货

　　c。需求：年内实现增长无疑

　　表1：10月主要汽车市场产销(单位：辆)

　　十月份我国汽车产销增速虽较上月有所下降，但仍保持大幅增长。前10个月国内汽车累计产销为2201.6万和2201.7万辆，同比分别增长13.79%和13.83%。同期国内重卡销量达到55万辆，同比增加22.7%且已超过去年全年销量，具体到十月份销量为6.74万辆，同环比分别增加49.1%和27.3%。目前国内车市出现大幅增长的原因还是前期提到的乘用车购置税减半即将到期及“921”运输新政，属于政策刺激，短期内将继续提振车市。长期来看，虽然近年我国经济增速减缓，但仍保持6%以上的增长，汽车保有量将同步增加，因此预计明年汽车销量增长态势不会改变。对于乘用车，在购置税减半政策到期后，明年上半年销量增速或会出现下滑，但由于同期是重卡等商用车的销售旺季，故预计整体车市将保持稳定。

　　十月欧美汽车产销同比均出现下滑。欧洲汽车注册量稍减0.31%，美国销量下降4.48%。新兴市场中，印度车市销量34.6万辆同比增加5.8%，连续16个月增长，而巴西只有15.9万辆，同比减少17.2%，受经济下滑影响自2015年以来连续22个月持续下降。

　　图9国内汽车月销量(辆，%)      　　图10国内重卡月销量(辆，%)

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　　十月国内轮胎外胎产量7831.9万条，同比增加3.74%，环比减少3.93%，前10个月总产量约7.8亿条，同比增加0.98%；十月出口新的充气轮胎3298.5万条，同比稍减0.93%，环比大减12.3%，前10个月共出口3.88亿条，同比增加4.4%。

　　与之前预期一致，十月轮胎出口量环比继续回调，但同比基本持平，按往年数据来看，预计十一月至农历新年前出口量将重回上升轨道。随着胶价大幅上涨，生产成本提高，轮企多有上调胎价的计划，虽然终端经销商有一定抵触情绪，不过根据目前车市的火爆程度来看，预计未来胎价上涨是大概率事件，对于天胶而言无疑是利多影响。截止十月底，全钢胎开工率70.11%，半钢胎开工率73.84%，较去年同期平均高6.7个百分点，开工率暂稳，不过随着新年临近，后期开工率会逐渐降低，直至春节后才会重新回升。

　　图11国内轮胎出口量季节性对比(万条)     　　图12轮胎企业开工率(%)

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　　综上，今年天胶下游无疑将实现增长，利多天胶，但随着新年临近，轮企开工率会出现季节性下降，直到年后才会恢复正常，短期对天胶支撑稍减。

　　d。库存：沪胶仓单大减，保税区库存止跌回升

　　图13青岛保税区橡胶库存(万吨)    　　图14上期所天胶仓单(吨)

　　资料来源：万得，迈科期货

　　十一月青岛保税区橡胶库存止跌回升，较上月增加20.4%至10.02万吨，其中天然橡胶增加42.4%至6.78万吨。库存回升的主要推动因素还是胶价反弹进口利润回升，市场情绪转为积极看多，进口量随之增加，此外贸易商出现惜售情况，同样助推库存企稳。

　　由于1611合约到期交割，老胶到期注销，沪胶库存如预期大幅下降，截止十一月底，沪胶库存环比减少116302吨至237602吨，注册仓单减少113650吨至183130吨，对期价压力大减。短期而言，我们认为由于大量老胶流入现货市场，会对胶价产生偏空影响，但期货库存和仓单下降对期价压力大减，长期利多。

　　e。价差分析

　　图15山东全乳胶与1701价差(元/吨)    　　图16RU1701-1705价差(元/吨)

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　　由于近期天胶看涨气氛浓厚，期价在资金的追捧下日内涨幅较大，期现价差一日可扩大1000以上，波动较大，但总体仍围绕2000上下波动。值得注意的是本月沪胶11日和30日两次大幅杀跌都是在基差扩大至-3000附近后发生的，考虑到1701合约再有两个月到期，其基差必然逐步缩小，建议投资者后期交易时多关注该基差变动，在基差扩大至-2500以上时多单应进行适当调仓。

　　期货市场，在市场积极看多未来胶价及移仓换月的助推下，1701和1705合约价差继续扩大，截止11月30日，较上月扩大180至-570(01-05)。目前沪胶仓单压力如预期下降，明年一季度国内天胶停割供给减少，支持1705合约继续走强的基本面没有改变，建议多1705空1701的套利继续持有。

　　f。总结与技术分析

　　天胶上游渐入停割期，供给减少利多胶价。下游轮胎、汽车年内实现增长无疑，但后期农历新年临近，轮企开工率会季节性下降，短期需求端对胶价支撑稍减。期货库存和仓单大减，老胶必然流入现货市场，对期价短空长多影响。整个商品市场而言，在经过3个月的版块轮动上涨后，期价基本兑现目前基本面的利好，适逢年末资金偏紧，进一步冲高动能衰减，继续做多盈亏比较小，故建议天胶操作上不宜追高，等待期价回调逢低入多。

　　技术上，十一月RU1705冲高至20000关口前止步回调，目前月级别K线走势极强，多头趋势明显，但短期来看，日级别K线已走出上升通道，期价回到5均之下，MACD将死叉，操作上不宜追高。各周期结合来看，下方17000附近支撑较强，建议回调到此位置多单可再度入场，止损16500。

　　图17沪胶1701周K线图(元/吨)      　　图18沪胶1701日K线图(元/吨)