橡塑材料行业之海达股份研究报告：橡胶零配件领航者

【橡胶技术网 - 企业动态】

　　1 深耕橡胶零配件业务，多领域布局行稳致远

1.1 专注橡胶密封、减振业务，多领域布局

　　专注橡胶密封、减振业务，品类丰富应用领域广泛。海达股份成立于 1998 年，2012 年 于创业板上市。公司自设立以来，坚持以橡塑材料改性研发为核心，围绕橡胶制品密封、减 振两大基本功能，致力于高端装备配套用橡塑部件产品的研发、生产和销售。公司主要产品 包括轨道车辆橡胶密封条、盾构隧道止水橡胶密封件、轨道减振橡胶部件、建筑橡胶密封条、 汽车橡胶密封条、集装箱橡胶部件、船用舱盖橡胶部件及其他橡胶零配件等八大类万余种， 应用于轨道交通、建筑、汽车、航运等四大领域。

　　基于配方工艺和技术融合优势，不断拓宽产品应用范围。橡胶零配件种类多，应用领域 广，不同种类产品差异较大。因此，在生产制造时需要进行个性化的配方设计并配合相应的 加工工艺，以满足不同产品在质量、性能等方面的特定需求。公司的技术优势主要体现为配 方工艺优势和技术融合优势，其中配方工艺优势是基础，技术融合优势是公司主动将在某领 域普遍使用的技术创造性的应用到另一领域而形成的衍生技术优势。

　　创新布局光伏新业务，有望打开新增长空间。基于以上两个优势，公司坚持为现有产品 拓展更多客户，为现有客户提供更多产品和服务，不断丰富产品结构，起到优势互补作用， 渐次切入各个细分领域。在长期发展过程中，随着市场环境的变化，渐次进入航运、轨道交通、建筑、汽车四大领域，并全力培育新能源、油气、航空航天等新业务板块：1)与光伏 行业头部企业合作，陆续开发了多款新型迭代太阳能光伏橡胶组件;2)紧跟 BIPV 在国内兴 起步伐，开发 BIPV 密封部件和提供系统解决方案;3)应用于油气田的高分子材料已完成小 试;4)已通过“EN9100 航空航天防务业质量管理体系”认证，正开发大飞机领域相关配 套部件等。

　　股权结构方面，钱振宇持有公司 11.69%股份，为公司第一大股东及实际控制人，现任 公司董事长、总经理。钱振宇、钱燕韵、胡鹤芳为一致行动人，合计持有公司 29.92%股份。 2018年，公司通过发行股份及支付现金方式完成对宁波科诺精工科技有限公司(“科诺精工”) 的收购。科诺精工的主要产品为汽车天窗导轨等汽车用铝挤压材，与公司汽车天窗密封条业 务具有较好的协同性，推动了公司在汽车领域的业务发展。

1.2 内生外延并举，经营稳健

　　内生外延并举，实现跨越式发展。自上市以来，公司经历了 2012~2014 年、2016~2018 年两轮高速增长期，期间收入、利润规模均实现大幅提升。2012~2020 年，橡胶产品收入内 生 CAGR 约 16.36%。2018 年，除橡胶产品收入同比增长 31.46%外，公司完成收购科诺精 工股权并实现并表，使得当年营收大幅增长 64.91%。2018~2021 年，公司收入增速放缓， 营收规模趋于稳定。2021年，公司预计实现归母净利润 1.47~1.76亿元，同比下降 25%~10%; 实现扣非归母净利润 1.43~1.72 亿元，同比下降 23.81%~8.15%。业绩下滑主要受合成橡胶、 炭黑、加工油、铝锭等原材料价格持续上涨所致。

　　轨道交通、汽车业务高速增长，航运业务周期性较强。得益于城市轨道交通、高铁动车 组快速发展，以及汽车天窗密封条和整车密封条配套车型增加并逐步量产，轨道交通及汽车 用产品收入快速增长，已成为最大的两个业务板块，2020 年收入占比分别为 31.84%、31.49%。 受汽车行业需求下降影响，收购科诺精工后，轻量化铝制品业务收入略有下滑，2020 年收 入占比约 18.43%。建筑领域，公司的三元乙丙橡胶密封条替代 PVC 胶条，正越来越被市场 接受，收入规模稳健增长，占 2020 年收入的 11.84%。航运产品收入增速与全球航运业景气 度息息相关，呈现出较为明显的周期性特征，2020 年四季度开始强势复苏。

　　公司轨道交通类产品的毛利率较高，原因在于该业务领域的技术难度较大，质量要求较 高，竞争激烈程度较低。建筑类产品领域，公司侧重于经营大型建筑工程等中高端建筑密封 条市场，毛利率空间也较大。汽车类产品领域，公司主要向一级供应商提供产品，配套其系 统，毛利率空间较窄。航运类产品，是公司的成熟产品，且该领域的客户较为固定，相应需 发生的营销支出较低，因此公司接受相对略低的毛利率水平。公司轨道交通及汽车类产品价 格确定后一般不再变动，因而毛利率受原材料价格影响波动较大。建筑橡胶密封条的产销周 期较短，产品定价调整与原材料价格变动较为紧密，毛利率较为稳定。

　　毛利率受原材料价格影响较大，产品进入新定价周期盈利有望回升。公司橡胶制品的主 要原材料为橡胶(以三元乙丙橡胶为主)、炭黑和加工油。原材料成本占总成本的 65%左右， 橡胶成本占总成本的 40%左右。2020 年下半年以来，主要原材料三元乙丙橡胶价格大幅上 涨，综合毛利率水平有所下降。随着原有老订单交付完毕，新的轨道交通用项目招标开启， 以及配套新车型重新定价，原材料成本将向下游转嫁，公司毛利率水平有望回升。

　　稳健经营，负债率处于较低水平。橡胶制品属于轻资产行业，2012~2014 年、2016~2018 年，由于收入快速增长，现金流未能随净利润同步增长，其余年份现金流与净利润的匹配度 较高。整体来看，公司稳健经营，有效控制负债水平，除 2017、2018 年外，其余年份资产 负债率均低于 40%。(报告来源：未来智库)

　　2 橡胶业务：多领域拓展，全方位布局

2.1 轨道交通：密封件市占率领先，减振产品拓展空间大

　　我国高铁营业里程，动车组保有量稳步增长。近年来，我国铁路行业发展迅速。国家铁 路局统计数据显示，截至 2020 年末，全国铁路营业里程达到 14.6 万公里，比上年增长 5.3%， 其中高铁营业里程达到 3.8 万公里，比上年增长 7.1%;复线率 59.5%，电化率 72.8%。全 国铁路机车拥有量为 2.2 万台。其中，内燃机车 0.80 万台，占 36.6%;电力机车 1.38 万台， 占 63.3%。全国铁路客车拥有量为 7.6 万辆。其中，动车组 3918 标准组、31340 辆。2021 年 12 月 30 日，京港高铁安九段开通运营。至此，中国高铁运营里程突破 4 万公里，稳居世 界第一。

　　城市轨道交通在建规模较大，“十四五”新增运营里程有保障。截至 2020 年末，我国共有 45 个 城市开通城轨交通运营线路 244 条，运营总长度 7969.7 公里;城轨交通在建城市 57 个，在 建线路 297 条(段)，在建线路总规模 6797.5 公里;城轨交通线网规划获批城市共 65 个(含地方政府批复的 21 个城市)，在实施的建设规划线路总长 7085.5 公里。随着国家不断出台 相关政策支持，我国城市轨道交通行业规划建设、运营线路规模和投资额保持快速发展。

　　“十四五”期间轨道交通领域产品市场空间年均可达 71亿元。根据《“十四五”规划和 2035 年远景目标纲要》，到 2025 年，全国铁路运营里程将达到 17 万公里左右，其中高铁 5 万公里，“十四五”期间预期新增高铁运营里程 1.2 万公里。在此基础上，我们做以下假设：

　　1)根据现有动车组保有量与高铁营业里程的关系，假设每新增 1 公里运营里程，配套 0.83 辆动车组;单辆动车组车厢橡胶密封条价值量为 10 万元;

　　2)2020、2021 年，我国新增城轨交通运营线路长度分别为 1233.50、1222.92 公里。 假设“十四五”期间每年新增城轨交通运营里程 1200 公里;每公里新增轨道交通运营里程 配套 7 辆轨道交通列车;单车橡胶密封条价值量为 4 万元;

　　3)新增城轨交通运营里程中 80%是地铁，单公里隧道止水密封条价值量为 60 万元;

　　4)考虑到不同类型的减振轨道结构综合造价指标差别非常大，以中等减振等级为例， 假设单公里轨道结构减振产品造价为 500 万元。

　　据此，我们测算期间“十四五”期间轨道车辆橡胶密封部件(包括高铁和轨交)、盾构 隧道止水橡胶密封件、轨道减振橡胶部件条市场空间分别为 26.8、28.8、300.0 亿元。

　　橡胶密封件细分市场领先，客户结构优质。公司在轨道车辆橡胶密封条领域的国内市场 占有率超过 50%，目前高铁车辆及复兴号标准动车组所用车体橡胶密封件绝大部份由公司供 货。该领域客户包括中国中车、庞巴迪、阿尔斯通、西门子等。公司是国内最主要的盾构隧 道止水橡胶密封件生产企业之一，已经为近 30 个城市的地铁隧道，超过 100 个大型公路、 铁路、引水、电力、输气、热力隧道等盾构工程成功配套。2020 年公司防水密封部件销售 收入突破 5 亿元，创历史新高。轨道减振橡胶部件主要应用于城市轨道交通、高铁、重载铁 路、有轨电车等轨道工程。目前公司减振产品占销售收入的比例很小，未来增长空间较大。

2.2 汽车：汽车产销恢复增长，公司定点项目充足

　　2021 年汽车产销结束三连降，预计 2022 年销量同比增长 5%左右。中国汽车工业协会 发布的 2021 年汽车工业经济运行情况显示，2021 年中国汽车品牌持续向上、深耕新能源领 域、出口海外表现良好，汽车产销分别完成 2608.2 万辆和 2627.5 万辆，同比分别增长 3.4% 和 3.8%，结束了 2018 年以来连续三年的下降局面。基于宏观政策促进汽车消费、疫情防控 持续向好、海外需求旺盛、芯片供应逐渐恢复、新能源汽车出口持续提升等有利条件，中汽 协预计 2022 年我国汽车总销量预计达到 2750 万辆，同比增长 5%左右。

　　汽车橡胶密封条应用广泛，市场空间可达 220 亿元。汽车橡胶密封条主要应用在汽车门、 窗、罩盖等部位，起密封、减振和装饰作用。汽车密封条按功能可分为车窗、车门、顶棚防 水、装饰和镶嵌密封条等几类。汽车天窗从小天窗发展到大天窗、全景天窗，用量与天窗的大小和复杂程度有关，每台车约 20 元到 200 多元;整车密封件与车型、产品复杂程度等相 关，项目的单车价值约 200 元到上千元。假设整车密封件单车价值量为 800 元，则 2022 年， 我国整车密封件市场空间可达 220 亿元。

　　以密封带动减振，配套车型将逐步放量。公司天窗密封条在行业内享有较高知名度，市 场占有率超过 60%，成为世界三大汽车天窗供应商伟巴斯特、英纳法、恩坦华的首选合作伙 伴，并获得了北美市场的认可，出口业务快速增长。公司以天窗密封带动整车密封，以汽车 密封带动汽车减振。汽车密封件整车业务逐步进入北汽、上汽荣威、上汽大通、一汽轿车、 一汽红旗、一汽大众、一汽大众捷达、吉利领克、广汽三菱、长安马自达、东风日产、长城 汽车等整车密封供系统;车辆减震产品获得了华晨汽车、广汽三菱、吉利汽车等工厂认可并 获得整车悬置件或吊耳及衬套等重要订单，并有十多个车型的减震产品正在开发研制。

2.3 建筑：布局高端门窗市场，销售收入稳步增长

　　稳增长政策加码，将拉动建筑、幕墙密封部件需求。2021 年，全国建筑业房屋建筑竣 工面积为 40.83 亿平方米，同比增长 6.09%。在经济下行压力大，稳增长政策加码下，建筑 竣工面积有望维持增长。根据中国建筑装饰协会统计数据，2020 年建筑幕墙工程总产值为 4900 亿元左右，增长幅度为 8.9%。随着建筑幕墙在大型市政工程、写字楼的渗透，规模和 产值提升明显，增速亦高于建筑业整体。

　　三元乙丙橡胶(EPDM)优势明显，建筑、幕墙领域替代 PVC 空间广阔。目前我国每 年新增建筑面积约 40 亿平方米，按门窗面积占建筑面积的 25%~30%的比例计算，各类门 窗年需求量约为 10-12 亿平方米。以每平方米门窗使用建筑密封条 5 米估算，预计我国门窗 密封条的年需求量约为 550 万公里。幕墙方面，假设幕墙造价 700 元/平方米，则我国每年 建筑幕墙工程量约 7 亿平方米，以每平方米幕墙使用建筑密封条 4 米估算，相应的幕墙密封 条的年需求约为 280 万公里。

　　在门窗、幕墙密封条的材料选择上，国内此前主要采用 PVC 或改性 PVC 材料， 但由 于 PVC 材料的抗老化性能较差，经过一年冬夏季节变迁后，容易变形使得密封性能降低甚 至丧失，国际趋势是采用抗老化性能卓越的三元乙丙橡胶(EPDM) 材料取代 PVC 材料。 随着人们节能、环保意识的不断增强，PVC 材料的门窗、幕墙密封条正逐渐被 EPDM 材料 的所取代，在国内一、二线城市已被越来越多的采用。

　　布局高端门窗市场，销售收入稳步增长。公司抓住 EPDM 替代 PVC 密封条的市场机遇 切入建筑橡胶密封条市场。在市场策略上，公司一方面采取与较大的门窗供应商合作，以门 窗系统配套的方式进入市场，借助门窗供应商的品牌和渠道做强做大;另一方面，公司注重 自身品牌树立，直接面对高端房产项目进行推广，以开发商直接指定的方式赢得市场。公司 不仅与江河幕墙、沈阳远大、金螳螂幕墙等国内著名的门窗、幕墙企业合作紧密，也与旭格、 海德鲁、阿鲁克等国外著名的建筑门窗、幕墙系统供应商建立了良好的合作关系。此外，公 司还积极与门窗设计咨询公司和房产公司等进行战略合作。近几年来，公司在建筑橡胶密封 条领域的销售收入实现稳步增长。

2.4 航运：占据绝对优势，20Q4 以来订单爆发

　　航运领域占据绝对优势，市场份额遥遥领先。公司船用舱盖橡胶部件的全球市场占有率 超过 60%，集装箱橡胶部件领域的国内市场占有率超过 50%。全球集装箱产销由中集集团、 胜狮集团、新华昌集团、东方国际集团、马士基工业和进道集团六家企业垄断。上述六家企 业均为公司客户。公司在上世纪 90年代末就与全球最大的舱口盖品牌麦基嘉合作，并于 2001 年与其合资设立子公司海麦公司，专门生产船用舱盖橡胶部件。凭借优异的产品性能和服务， 公司现已成为麦基嘉全球唯一橡胶密封件供应商，依托麦基嘉的垄断优势，公司船用橡胶件 的市场份额稳居世界首位。

　　集装箱订单 Q4爆发，业绩大幅回暖。新冠疫情期间，各国对消费品补库存的需求及防 疫物资进口激增，在世界各地造成了严重的供应瓶颈，导致船运集装箱周转不畅并进一步推 高海运价格。集装箱行业自 2020 年四季度开始爆发，2021 年我国集装箱产量达 2.31 亿立 方米，创下历史新高。公司航运业务订单饱满，业务收入快速回升。2021 年上半年，公司 航运用产品实现营业收入 0.98 亿元，同比增长 102.06%;毛利率 26.01%，同比提升 11.94pp。(报告来源：未来智库)

　　3 光伏：新产品市场拓展顺利，期待放量增长

3.1 在压块基础上迭代升级，推出卡扣短边框产品

　　公司 2008 年开发出压块产品，用于安装和固定太阳能电池板。公司 2008 年针对薄膜 组件配套开发压块产品，2015 年开发了双玻组件压块产品。光伏组件在使用时往往需要支 架来固定，安置在房屋顶面或宽阔的地面上。用于光伏组件与支架的连接方式主要有两种， 一是通过光伏组件的边框与支架进行连接固定;二是通过压块将光伏组件压在支架上。目前 大多数厂家的组件的安装方式选用压块压紧的连接。因此在太阳能光伏发电系统中，压块起 到安装和固定太阳能电池板的作用。

　　因承载力不符合要求，原有压块产品收入有所下滑。公司光伏相关业务主要由控股子公 司海达新能源开展，2018 年、2019 年、2020 年、2021 年 1-9 月的营业收入分别为：11,422.16 万元、8,315.32 万元、2,092.35 万元、1,530.42 万元。海达新能源营业收入下降的主要原 因：一是市场发生变化，引发了原产品收入下降，光伏组件的硅片由 158.75 升级为 166、 182 或 210，原压块产品的承载力等达不到使用要求;二是光伏组件反倾销、国外疫情大规 模爆发导致需求下降等因素。

　　经过多轮迭代升级，创新推出卡扣短边框产品。公司及子公司自 2008 年针对薄膜组件 配套开发压块产品开始，逐步深入光伏组件行业，紧跟光伏组件更新换代的发展潮流，不断 积累客户、了解客户需求，并不断升级迭代。目前公司在光伏板块新布局了两类产品：

　　1)BIPV 领域产品。公司主要是配套开发橡胶密封部件。目前密封部件尚处研发试用阶 段，正与行业头部企业合作，同步开发。

　　2)卡扣短边框产品。公司 2018 年开发出卡扣短边框系列产品，经过多轮迭代升级，于 2021 年 6 月正式推向市场。该产品是基于对橡胶性能的理解率先开发成功的新结构产品， 与原压块产品的区别是：原压块产品由两段异形铝合金型材、橡胶件、螺丝螺母、垫片等组 成，采用螺丝拧紧的紧固方式，受力点集中于螺丝周围。卡扣短边框是由两段异形铝合金型 材、橡胶件组成，整体卡紧、受力，因而紧固性能大大提高。

3.2 卡扣短边框有望在柔性、双玻组件率先推广应用

　　卡扣短边框具有成本低、自清洁、无须打胶、包装运输成本低等优势。卡扣短边框产品 为橡胶与铝合金件组装而成，作为一种新型结构替代性产品，与传统铝边框相比，其优势主 要体现在：

　　1)成本低。卡扣短边框上铝合金型材长度为 15cm，可大幅降低铝型材的用量，从而达 到降本的效果。该产品的成本是原铝合金边框的一半左右，具有良好的市场前景。在铝锭价 格 15 元/Kg，加工费 6.5 元/Kg 的假设下，铝边框的成本为 0.13 元/W。使用卡扣短边框带 来的成本节省可达 0.06元/W 以上。考虑到铝锭当前 2.1 万元/吨的价格处于历史高位，卡扣 短边款的降本效果将更为明显。

　　2)自清洁。由于组件边框比玻璃会高出 1~2 毫米，下雨或是对组件表面进行清洗维护 时，组件表面冲刷了积灰的污水会沿组件向下端流动，此时总有部分积水无法越过边框。积 水晒干或风干后，里面的灰尘就会结在表面，很难被冲刷掉，日积月累形成泥带。对于倾角 低的阵列或是屋顶电站，泥带更为明显。组件边框处的泥带形成后需要定期清洗，否则将遮 挡阳光入射，让受遮挡的电池片无法发电;对组件将形成热斑、PID、AR 减反膜受损，进而 明显降低光伏电站的发电量、加速组件老化，甚至造成火灾事故。目前，分布式光伏系统运 维成本为 0.051 元/W/年，集中式地面电站为 0.045 元/W。卡扣短边框替代常规铝合金边框 具有雨水自清洁优势，可有效降低系统运维成本。

　　3)无须打胶且无胶水固化工艺。铝合金边框组件生产过程中，在装框和装接线盒时需 注入密封胶并固化，以增强密封效果保护组件免受后续外界恶劣环境的影响。以双组分有机 硅胶为例，在室温下完全固化需要 24 小时。根据回天新材公开披露信息测算，生产 1GW 组 件需要使用约 750 吨有机硅胶。2020 年回天新材有机硅胶的平均售价为 1.69 万元/吨。据此 测算卡扣短边框可为组件节约有机硅胶的成本约 0.013 元/W，并可省去固化时间，大幅提高 组件生产效率。

　　4)包装运输成本低。组件铝合金边框的厚度为 35mm，卡扣短边框可将整体高度控制 在 25mm 左右。同样的托盘、集装箱、平板车预计可以多容纳 30%~40%的卡扣短边框组件， 从而有效降低包装、运输成本。主流组件厂商的运费平均大约在 0.06 元/W，由此带来的运 费节省即可达 0.02 元/W。

　　携手龙头制定行业标准，产品可满足载荷、稳定性等要求。公司作为第一起草单位，与 隆基股份、晶澳科技、天合光能、晶科科技、亚玛顿等行业龙头企业共同编制的光伏行业国 家标准《太阳能光伏橡胶组件》(GB/T 38391-2019)，已于 2020 年 11 月 1 日起正式实施。 卡扣短边框产品的核心技术主要有两项：一是橡胶耐老化、压缩永久变形等性能，使用寿命 经测试可达 30 年，超过光伏组件使用寿命的要求。二是该卡扣方式设计的铝型材，充分考 虑力学性能的优化，经有限元分析、验证、调整口型设计等反复研发，使之拥有较强的承载 力、插拔力，相比与原压块产品各项性能大大提高。

　　业内曾有厂商推出无框双玻组件产品，但因稳定性较差、易损毁，未能成为主流。海达 股份的卡扣短边框产品针对高低温、强紫外线、风沙、盐雾等极端气候使用环境开发，具备 高插拔力、满足 IEC 5400Pa/2400Pa 载荷要求，确保在极端气候环境下光伏组件使用安全、 产品寿命与之同步，有效解决了无框双玻组件在推广中遇到的问题。相关产品和发明技术， 公司及子公司已申请并受理发明专利 1 项、实用新型专利 1 项，已获得授权的实用新型专利 2 项、外观设计专利 29 项。

　　双玻渗透率提升、柔性组件兴起有利于卡扣短边框推广应用。卡扣短边框相对于传统的 铝型材边框，可以大幅下降铝型材的用量、不需打胶且无胶水固化工序，具有较强的承载力、 插拔力、安装更便捷、包装运输成本更低、可靠性好等特点，可用于双玻、柔性组件等。随 着双玻组件渗透率提升，以及分布式光伏发展带来柔性组件需求，有望推动卡扣短边框产品 的推广应用。

3.3 产品已受客户认可，斩获 2GW 框架订单

　　卡扣短边框产品于 2021 年 6 月正式推向市场，早期主要以技术交流、客户端验证、小 工程试装为主，仅有小批量订单。2020 年卡扣短边框(初期产品)销售收入约 20 万元。2021 年 1-9 月卡扣短边框(初期产品)销售收入约 15 万元。分布式电站方面，该产品已在中建材下属山东泰安某子公司(柔性组件分布式电站)，浙江衢州某工程(双玻组件分布式电站) 等工程安装试用，并获得中建材 2GW 框架订单。集中式电站方面，该产品也已应用于国家 光伏、储能实证实验平台(大庆基地)(双玻组件集中式电站)。

　　产品验证取得重大进展，斩获中建材 2GW 框架订单。公司的卡扣短边框产品经过在中 建材下属泰安某子公司大型轻质屋面厂房上试安装后，安装、试用效果获得了一致好评。2021 年 12 月，海达股份与中建材新能源工程有限公司签署了《2GW 柔性组件光伏电站项目配套 短边框框架战略合作协议》，预计将为中建材集团内约 500 个工厂提供卡扣短边框产品和技 术服务。该协议的签订标志着该产品获得市场认可，正式推向市场。

　　借助头部企业、大庆基地示范效应，期待集中式订单突破。卡扣短边框自推向市场以来， 公司已多次与行业头部企业(光伏面板、支架)进行技术交流、客户端验证、小工程试装。 该产品也已应用于国家光伏、储能实证实验平台(大庆基地)(双玻组件集中式电站)。大庆 基地是全球首个光伏、储能实证实验平台，为新能源行业提供实证、实验、检测等服务。2021 年，大庆基地首期布置 161 种方案，包括不同技术类型光伏组件 29 种，支架类型 9 种，逆 变器类型 10 种，储能设备 7 种，不同设计理念及系统方案对比 106 种。通过与行业头部企 业，国家光伏、储能实证实验平台的交流、验证、应用经验，可帮助公司进一步完善产品， 并借助其示范效应，推广卡扣短边框在集中式光伏电站中的应用。

　　4 盈利预测

4.1 盈利预测

关键假设：

　　假设 1：公司汽车用产品在手订单充足，假设 2021、2022 年收入增速保持 25%，2023 年增速 20%;建筑用产品替代 PVC 空间较大，未来保持 20%左右增速;轨道交通用产品未 来保持 5%左右增速;航运用产品 2021 年订单爆发，假设收入增长 150%左右，2022 年收 入较 2021 年持平，2023 年降幅为 20%。据此假设橡胶制品 2021~2023 年收入增速分别为 17.38%、14.75%、11.78%。

　　假设 2：考虑到公司主要原材料三元乙丙橡胶价格大幅上涨，2021、2022 年橡胶制品 毛利率承压，对应毛利率分别为 23.79%、22.40%。2023 年起考虑到公司产品定价随原材 料价格调整，毛利率有所回升至 24.12%。

　　假设 3：卡扣短边框业务，基于公司现有框架订单及业务拓展情况，假设 2022、2023 年出货分别为 3GW、10GW，对应单价为 9000 万元/GW。考虑到该产品降本效果明显，在 其收入快速成长期毛利率较高，维持在 35%左右水平。

　　假设 4：轻量化铝制品业务收入保持稳定，毛利率短期受铝锭价格上涨影响有所下降， 后续将有所回升。

　　(本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。)