彤程新材光刻胶项目进入试生产，入局3年收入占比仍较低

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大涨之后，彤程新材规划了3年的光刻胶产线投建项目进入到了竣工试生产阶段。

2020年左右，彤程新材通过收购等方式开始布局光刻胶行业，在光刻胶概念的风口下，公司估计一度涨幅超过4倍。但同时，公司非流动资产比重持续攀升，为了支持投资公司债务也不断增加，截至三季报时，公司带息负债超过21亿元，是2018年末的7倍左右，公司资产负债率也出现翻倍增长。目前来看，彤程新材来自光刻胶业务的收入占比仍然较低，依靠光刻胶业务支持利润的第二增长可能还有一定的距离。

光刻胶业务占比仍较低

上周五原本股价平稳的彤程新材在下午开盘后不久突然拉升，随后一度触及涨停，最终收盘时涨幅回落至7.85%。周日，彤程新材公告了光刻胶项目的进展情况。

此前搭上“光刻胶概念”大涨翻倍的彤程新材，这一次似乎并不被投资者买账。11月6日虽然集合竞价一度涨停，但开盘后涨幅缩小至1%以内。截至收盘时，公司股价为36.6元/股，当日微跌0.57%，盘中最高达到38.15元/股，为近半年最高值。

最早在2020年，彤程新材第一次提出投资光刻胶项目的计划，在此之前，公司主要从事新材料的产销。公开资料显示，彤程新材是全球最大的轮胎橡胶用特种酚醛树脂供应商，公司产品最终供应包括普利司通、米其林、固特异、马牌、倍耐力等国际知名轮胎企业，橡胶助剂行业是彤程新材全部的收入来源。

2020年末时，彤程新材决定进入正处在风口的光刻胶行业。公司公告将通过全资子公司上海彤程电子材料有限公司（以下简称“彤程电子”）在上海化学工业区投资建设年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目。

11月5日，彤程新材公告表示，该项目工程阶段已竣工，目前逐步进入试生产阶段。具体的设计能力包括年产1千吨半导体光刻胶、1万吨显示用光刻胶和2万吨高纯EBR试剂（光刻胶去边剂）。

其中，年产1千吨半导体光刻胶量产产线，主要包括年产300/400吨ArF及KrF光刻胶量产产线。目前，彤程新材的KrF光刻胶量产品种达20种以上，稳定供应国内头部芯片制造商。而公司对ArFArF光刻胶部分型号则是刚刚开发完成尚未量产，现在处于量产前的光刻工艺测试及产品验证阶段，能否验证通过尚存在一定的不确定性。

另外，彤程新材半导体光刻胶的产品还包括G/I线光刻胶，而目前公司的显示光刻胶业务则是主要靠收购来的北京北旭电子材料有限公司（以下简称“北旭电子”）。截至半年报时，彤程电子表示，目前公司的I线光刻胶和KrF光刻胶是国内8-12寸集成电路产线主要的本土供应商。

但值得一提的是，目前彤程新材光刻胶业务占比还相对较低，根据半年报披露的数据，公司从事光刻胶业务的控股子公司北旭电子和北京华科在上半年分别实现营业收入8200万元和1.32亿元，其中北京华科还未盈利。相比于全部13.69亿元的总营业收入来说，彤程新材的光刻胶业务还未成气候。

近两年，彤程新材营利能力有所回升，前三季度公司营业收入与归母净利润分别增加18.89%和45.57%，主要原因还是主营业务经营收入增加，以及确认联营企业投资收益增加等，导致的利润增加。

收购加码光刻胶股价翻倍

要说彤程电子的布局不仅仅只是光刻胶业务，2020年以来公司通过密集的收购同时整合集团内资源打造电子化学品产业化平台，目前电子材料业务主要涵盖半导体光刻胶及配套试剂、显示面板光刻胶、PI材料及电子类树脂等产品。

正如前面提到的，彤程电子的显示面板光刻胶布局主要靠收购北旭电子进行，后者是中国大陆第一家TFT-LCDArray光刻胶本土生产商，也是国内最大的液晶正性光刻胶本土供应商。

2020年，彤程新材第一次对北旭电子出手。彼时，北旭电子还是京东方的全资子公司，京东方在北旭电子身上也下了不少功夫，在债务承压利润亏损的情况下，依然对北旭电子进行投资建设并成功完成两期扩产。但最终，为了集中精力发展主业，同时盘活公司存量资产，京东方挂牌出售北旭电子全部股权。

通过北交所公开摘牌，彤程新材等以4.25亿元的价格联合受让北旭电子100%股权，其中彤程电子以1.9125亿元受让北旭电子45%股权。2022年，彤程新材对北旭电子进行了进一步的收购以实现控股。

以2021年12月31日为基准日，北旭电子全部股东权益的评估价值达到6.1亿元，较2020年的收购价格增加近44%。这一评估价值较公司当时合并报表口径下净资产的账面价值增值170.56%。

以此为基础，彤程新材又花了约1.97亿元向上海峥方化工有限公司收购了其持有的北旭电子33.005%的股权。2022年5月交易完成后，彤程新材对北旭电子的持股比例达到81.14%，实现控制并将其纳入公司合并报表范围。

2022年，年初时，北旭潜江工厂年产6000吨正型光阻项目投产，后续北旭（北京）全部正型光刻胶产品的产能完成转移。北旭电子实现营业收入2.42亿元，较上年同期略微下滑5%。

在彤程新材2022年年报中，公司账面一共有4.37亿元商誉，近一半来自北旭电子，另一半则来自北京科华。

2020年6月和11月，彤程新材通过子公司彤程电子两次分别收购了北京科华33.70%和1.84%的股权。次年2月，彤程电子又以4365万元收购北京科华6.72%股权，并与其股东Meng Technology Inc.签订《一致行动协议》，随后将北京科华纳入合并报表范围。

相比之下，北京科华的光刻胶业务成熟度可能要更高一些。2004年成立的北京科华是国内领先的半导体光刻胶生产商，其主要产品包括半导体G线、I线、Krf光刻胶、半导体负胶和封装胶等，也就构成目前彤程新材主要的半导体产品。

另外，为了构筑电子化学品产业化平台，彤程新材还在近年收购了苏州聚萃等公司部分股权进行投资布局。在一系列资本操作之下，彤程新材资产负债率也由2018年左右的27%增加到2022年底的54%，最近的三季报中这一比例略微下降至52%。

另一方面，在彤程新材的资产结构中，流动资产的比重从2018年的70%下降至目前的35%左右，非流动资产中长期股权投资及固定资产数倍增加。即使光刻胶业务尚未成大气候，但由于踩中“光刻胶概念”风口，2020年4月至2021年8月之间，彤程新材的股价翻了4倍，即使延长到目前，公司股价累计涨幅也超过164%。